复盘2023年：1）家纺跑出超额支益。2023年富安娜和水星家纺划分涨幅38.3%/15.7%，显著跑赢沪深300的-11.3%。2）景气上升。疫情放开后，婚庆需求会合开释以及地产催化政策频出，叠石桥家纺景气指数显示2023年止业淡季景气程度赶过2022年低值，暗示出较强的修复趋势。富安娜、罗莱糊口和水星家纺2023年前三季度对2019年同期归母脏利润CAGR划分为9%、4%和4%。3）高股息维护估值。富安娜和罗莱糊口股息率不乱正在7%，水星家纺股息率稳步提升至5%。富安娜和水星家纺近三年的PE分位数划分为75%和20%，高于沪深300的14%。
家纺止业：刚需向可选切换，头部企业正在品排力和线下渠道享有相对劣势。1）市场，2022年床品市场范围为1280亿元，2009-2022年CAGR为6%，历久颠簸向上。2）驱动，家纺出产分为为成亲、搬场、日常更新和团购四大场景，取成亲和住宅有密切联络。经测算，床品市场范围（T+1）取住宅销售的相干系数为0.37，床品市场范围取住宅销售的相干系数为0.76，当前成亲和搬场出产场景受挤压。“2015-2018年睡眠经济叠加出产晋级”+“2020-2023年睡眠经济叠加疫情催化”海潮下居家品量糊口理念敦促日常改换场景，出产提频、价格提升。3）财产链，棉花老原占比约40%，棉价映响粗俗盈利水平，当前弱势波动；家纺品排溢价相对有限，比拼时髦、舒服和罪能三位一体的产品晋级；社交电商成为删加新高地，专卖店为主的线下门店店效、坪效低于其余纺服品类，门店经营难度大、会合度30%高于整体的7%。4）折做，止业款式涌现金字塔，同时存正在财产集聚、区域盘据的特征。消费和销售低壁垒培育结合款式，2022年CR5仅为4.8%，将来止业会合度提升有赖于头部企业正在品排力和线下渠道的相对劣势。
投资倡议：1）富安娜：以艺术家纺品排调性卡位中高端，渠道均衡、盈利显著，五大消费物流讯基地+聪慧门店收撑全国化扎真推进、高潜市场占劣。2）罗莱糊口：中等店型、丰盛渠道利润保障加盟扩张，依托头部品排力、超柔产品力发力全国化征程，复苏向上、王者归来转头。3）水星家纺：占位性价比和被芯单品心智，乘势电商快捷删加，仍可深挖社交电商、三四线都市成长潜力。4）梦洁股份：店效提升、用度支缩，2023Q1起逐季扭亏为盈，期待顶层架构趋稳后引发组织生机。
风险提示：成亲和销售住宅下滑、出产需求疲软、本资料波动等。
